国信证券：维持波司登买入评级 合理估值5.4-5.9港元

国信证券发布研究报告称，国信维持（03998）“买入”评级，证券值港预计FY2023-25年净利润为24.6/29.3/34.8亿元（同比+19.3%/19.1%/18.6%），维持合理估值区间5.4-5.9港元，波司此前股价回调后，登买投资性价比凸显。入评

该行表示，理估看好公司龙头中长期成长性。国信2021/22财年在暖冬、证券值港原材料涨价等多重不利的维持外部因素影响下，收入仍取得162.1亿元（+20%），波司其中品牌羽绒服+21.4%；净利润20.6亿元，登买业绩仍然实现稳健增长，入评彰显羽绒服龙头强大的理估品牌力和经营韧性。公司多年专注羽绒服发展，国信并持续在高质量营销活动、功能产品研发、门店升级和新零售方面积极发力，看好作为羽绒服专家的长远竞争力和中长期发展潜力。

展望未来，公司通过品牌力、产品力、渠道力全方位升级，成长可期。1）品牌力，通过首创风衣羽绒服大秀等活动，极好地提升了品牌美誉度和形象，2）产品力，重磅推出拳头羽绒服系列，提升消费者认知。3）渠道力，继续深耕“2+13”城市，提升渠道质量，同时加强线上和新零售布局，未来线上占比有望从29%提升至1/3。4）今年预计原材料+10%，但会通过前置计划确保对毛利率影响可控，在经营利润层面，将通过产品升级、渠道优化、成本控制，目标经营利润率提升。

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