中泰国际：维持JS环球生活买入评级 调降目标价至14.10港元

FY21净利润同比增长22.1%

FY21实现收入51.5亿美元（下同），中泰符合预期，国际港元但毛利率在原材料价格高企以及海运费上涨的维持压力下下跌4.1百分点至37.4%。全年公司净利润为4.2亿，环球同比增长22.1%。生活公司派发股息0.41港元，买入目标增加派息比例至42.9%。评级

SharkNinja增长高于预期

2021年 SharkNinja 在海外地区取得靓丽业绩，调降全年收入37.4亿，价至同比增长35.0%，中泰其中Shark和Ninja品牌凭借出色的国际港元创新和设计能力，以及发挥与九阳合作的维持协同效应，收入分别同比增长18.0%和62.3%。环球2021上半年SharkNinja收入增速77.1%。生活下半年放缓至14.4%，买入目标而第三季度未审核收入同比增长19.3%，说明第四季度收入同比下跌，供应链偏紧问题更为突显。 SharkNinja在美国和英国市场份额持续提升，在法国、德国和西班牙等欧洲地区的业务仍处在爬坡过程中，未来增长潜力较大。受到中国小家电市场竞争激烈的影响，九阳品牌2021年收入14.2亿，同比下跌0.9%，逊与预期。九阳下半年收入同比下跌4.5%。品牌占总收入比例下降至27.5%。

关税返还有助缓解毛利率压力

近期SharkNinja 的部分产品进入3月23日美国公布的对部分中国产品豁免加征关税的清单内，新规定适用于2021年10月12日至2022年12月31间的进口美国的产品。受惠于新一轮豁免清单的产品占SharkNinja 的40%-50%，参考2020-2021公司毛利率受到当时关税返还的影响，预计这一轮关税豁免将对公司毛利率有1-2百分点正面影响，有助于缓解原材料和运输费用带来的压力。

维持买入评级，调降目标价至14.10港元

2022公司主要的增长动力来自于SharkNinja新品类和新市场的开拓以及毛利率扩张。我们将2022年收入预测下调5.2% 至60.9亿，将净利润预测下调6.3%至5.2亿元。SharkNinja 和九阳间的协同合作预计将为其节省5000万元费用，加之关税退还对毛利率的支撑，预测2022毛利率为38.5%。我们将估值从前瞻市盈率20倍调整至12倍，目标价调降至14.10港元，维持买入评级。

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